高庫存是2023年一直困擾歐洲戶儲(chǔ)市場(chǎng)的一大問題。根據(jù)EESA統(tǒng)計(jì)，2023H1歐洲戶用儲(chǔ)能市場(chǎng)需求增長(zhǎng)約5.1GWh，已經(jīng)基本消化了2022年底的庫存（5.2GWh），23H1新增庫存約為6.3GWh，這大約是當(dāng)時(shí)歐洲戶用儲(chǔ)能市場(chǎng)8個(gè)月的裝機(jī)量。

庫存已基本回到合理水平

2023年歐洲戶用儲(chǔ)能市場(chǎng)規(guī)模約為9.5GWh，23H2庫存消化約4.4GWh，24Q1庫存消化約1.9GWh。

假設(shè)中國(guó)出口歐洲逆變器金額與歐洲戶儲(chǔ)補(bǔ)庫存在正相關(guān)，則23H1中國(guó)出口歐洲逆變器38.27億美元，對(duì)應(yīng)新增庫存6.3GWh；23H2出口金額為17.63億美元，預(yù)測(cè)歐洲新增庫存2.9GWh；24Q1預(yù)計(jì)出口金額6.15億美元，預(yù)測(cè)歐洲新增庫存1.01GWh。

總結(jié)起來就是23H2去庫1.5GWh，24Q1去庫0.9GWh，剩余庫存約為4GWh，對(duì)應(yīng)約5-6個(gè)月的裝機(jī)量，已基本回到合理水平。

圖：截至23H1歐洲戶儲(chǔ)庫存情況（GWh）

圖：中國(guó)出口歐洲逆變器金額（百萬美元）

圖片/資料來源：EESA，海關(guān)總署，中信期貨研究所

頭部企業(yè)調(diào)研：轉(zhuǎn)折點(diǎn)或在24Q2

根據(jù)相關(guān)調(diào)研，部分國(guó)內(nèi)戶儲(chǔ)逆變器頭部企業(yè)對(duì)于歐洲市場(chǎng)庫存做如下展望：

D公司：由于公司進(jìn)入歐洲市場(chǎng)較晚，并未受到庫存積壓?jiǎn)栴}的困擾。預(yù)期24年歐洲儲(chǔ)能市場(chǎng)整體增速30%左右。

Y公司：公司歐洲業(yè)務(wù)占比較小，海外子公司目前仍有一定庫存，當(dāng)前去庫還沒有結(jié)束，下半年或?qū)⒒謴?fù)至合理水平。

A公司：德、英、意市場(chǎng)由于需求火爆，終端客戶能較快周轉(zhuǎn)庫存，大部分經(jīng)銷商于23Q4完成去庫；波蘭等地經(jīng)銷商仍有一定庫存，預(yù)計(jì)通過大幅降價(jià)于24Q1基本清完庫存。公司2023年?duì)I收超過70%來自歐洲市場(chǎng)，預(yù)期2024年計(jì)劃逆變器和儲(chǔ)能總體營(yíng)收增長(zhǎng)+30%。

H公司：3月起訂單逐步回暖，4月排產(chǎn)邊際回升，庫存有望于5、6月觸底，全年有望逐季改善，預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)近30%出貨增長(zhǎng)。

此外，歐洲市場(chǎng)營(yíng)收占比超過50%的海外戶儲(chǔ)公司SolarEgde在23Q3財(cái)報(bào)中表示，24Q2/Q3或?qū)⑹瞧鋷齑嫦霓D(zhuǎn)折點(diǎn)。考慮到其2022年在歐洲市場(chǎng)累庫較多，這也代表了庫存較高企業(yè)對(duì)于歐洲去庫的預(yù)期。

預(yù)期24年歐洲戶儲(chǔ)增速20%

盡管年初以德國(guó)為代表的歐洲戶儲(chǔ)裝機(jī)需求出現(xiàn)小幅負(fù)增長(zhǎng)，但考慮到未來降價(jià)對(duì)于戶儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)性的提振，預(yù)計(jì)24年歐洲戶儲(chǔ)需求仍有望實(shí)現(xiàn)20%以上的增長(zhǎng)。

圖：24年歐洲戶儲(chǔ)需求增速約20%

主要考慮以下因素：

1.BNEF預(yù)測(cè)今年歐洲住宅部門光伏裝機(jī)為23GW，增長(zhǎng)6.2%，為戶儲(chǔ)新增需求奠定基礎(chǔ)；

2.產(chǎn)品降價(jià)促使分布式光伏存量市場(chǎng)再配儲(chǔ)。23年歐洲存量住宅部門光伏為84GW，若有1%的再配儲(chǔ)，1.5小時(shí)配儲(chǔ)時(shí)長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)戶儲(chǔ)需求增量1.3GWh，對(duì)應(yīng)增長(zhǎng)13.3%；

3.隨戶儲(chǔ)產(chǎn)品升級(jí)，大容量戶儲(chǔ)產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，華為、BYD等紛紛推出15kWh以上的戶儲(chǔ)產(chǎn)品，每戶配儲(chǔ)容量有望提升。

據(jù)集邦咨詢數(shù)據(jù)顯示，2024年全球戶儲(chǔ)新增裝機(jī)有望達(dá)11GW/20.9GWh，同比增長(zhǎng)5%/11%；戶儲(chǔ)在用電價(jià)格及天然氣價(jià)格雙雙回落的背景下，23年的裝機(jī)數(shù)據(jù)反映居民對(duì)于裝機(jī)的迫切性有所減弱，24年的增速將明顯放緩。

圖：2024年全球儲(chǔ)能新增細(xì)分類別裝機(jī)預(yù)測(cè)（Unit：GW）

在很長(zhǎng)的一段時(shí)間里，海外戶儲(chǔ)，幾乎可以稱得上是儲(chǔ)能領(lǐng)域最肥美的一塊“天鵝肉”。一面是國(guó)內(nèi)新老玩家的瘋狂“擴(kuò)產(chǎn)能”，一邊是海外經(jīng)銷商在“去庫存”，當(dāng)前雖然戶儲(chǔ)增速已悄然放緩，但其仍具備一定的滲透率提升機(jī)會(huì)。

總體來看，歐洲戶儲(chǔ)回報(bào)率仍較高，與前兩年相比，當(dāng)前的儲(chǔ)能產(chǎn)品更加多元，電池等各項(xiàng)原材料成本也逐步下降，需求也在增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)后續(xù)歐洲戶儲(chǔ)仍有較強(qiáng)的增長(zhǎng)動(dòng)力。

資料來源：中信期貨研究所，TrendForce集邦咨詢