集邦儲能獲悉，6月6日，歐洲中央銀行(ECB)決定開始降息，并宣布降息25個基點(diǎn)，標(biāo)志著歐洲利率開始進(jìn)入下行周期。

根據(jù)此前測算，在電力價差維持在0.34歐元/kwh時，利率每上升1pct，IRR約下降1.5pct，也對戶儲收益率影響較為明顯。隨歐洲利率走低，儲能需求或?qū)⒊霈F(xiàn)一定的改善。

高庫存基本得到緩解，進(jìn)入補(bǔ)庫周期

高庫存是2023年一直困擾歐洲戶儲市場的一大問題。根據(jù)EESA統(tǒng)計，2023H1歐洲戶用儲能市場需求增長約5.1GWh，已經(jīng)基本消化了2022年底的庫存（5.2GWh），23H1新增庫存約為6.3GWh，這大約是當(dāng)時歐洲戶用儲能市場8個月的裝機(jī)量。

圖：截止23H1歐洲戶儲庫存情況（GWh）

資料來源：EESA，中信期貨研究所

假設(shè)中國出口歐洲逆變器金額與歐洲戶儲補(bǔ)庫存在正相關(guān)，德國戶儲裝機(jī)量于歐洲戶儲庫存存在正相關(guān)，則可計算得：23H2去庫1.5GWh，24Q1去庫0.9GWh，剩余庫存約為3.8GWh，對應(yīng)約5-6個月的裝機(jī)量，已基本回到合理水平。

我國電池、逆變器出口環(huán)比改善，印證歐洲補(bǔ)庫邏輯

海外儲能補(bǔ)庫需求于4月開始明顯提升。根據(jù)動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟對于在冊樣本企業(yè)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2024年1-5月儲能電池總銷量為61.6GWh，國內(nèi)銷量為53.3GWh，出口量為8.4GWh。

圖：中國儲能電池銷量與結(jié)構(gòu)

出口需求較今年年初明顯改善，海外銷量累計占比由3%提升至14%，符合我們之前對于歐洲補(bǔ)庫需求的判斷。

逆變器出口需求同步改善，印證海外補(bǔ)庫需求。24年4月5月中國逆變器出口金額為7.8億美元，同比-28%，環(huán)比+12%，同比降幅亦有較大收窄。從結(jié)構(gòu)上看，修復(fù)主要由微逆出口增加所貢獻(xiàn)。

圖：中國逆變器出口出口金額（億美元）

數(shù)據(jù)來源：動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，中國海關(guān),中信期貨研究所

預(yù)期24年歐洲戶儲增速20%，約11.5GWh

盡管我們在年初看到以德國為代表的歐洲戶儲裝機(jī)需求出現(xiàn)小幅負(fù)增長，但考慮到未來降價對于戶儲經(jīng)濟(jì)性的提振，24年歐洲戶儲需求仍有望實(shí)現(xiàn)20%以上的增長。

圖：BNEF對于歐洲光伏新增裝機(jī)的預(yù)測（GWh）

這包含了以下因素：

1.BNEF預(yù)測今年歐洲住宅部門光伏裝機(jī)為23GW，增長6.2%，為戶儲新增需求奠定基礎(chǔ)。

2.產(chǎn)品降價促使分布式光伏存量市場再配儲。23年歐洲存量住宅部門光伏為84GW，若有1%的再配儲，1.5小時配儲時長，對應(yīng)戶儲需求增量1.3GWh，對應(yīng)增長13.3%。

3.隨戶儲產(chǎn)品升級，大容量戶儲產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，華為、BYD等紛紛推出15kWh以上的戶儲產(chǎn)品，每戶配儲容量有望提升。

來源：中金公司研究